所谓烟蒂股投资，简单理解就是永远只买股价低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。其中净有形资产=总资产-总负债-无形资产-商誉；净营运资产=总资产一总负债-无形资产-商誉-固定资产。
巴菲特一生的事业，如果要完整表述，应该是：找到利息低廉的长期资金，然后将其配置在能够产生现金流的高回报企业上。几十年后，睿智的查理·芒格确实也这样概括了伯克希尔的生意模式："我们就像刺猬，只会一招，就是寻找成本低于3%的浮存金，然后把它投向能产生13%回报的企业。"
所以与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。
公式为：f=(bp-q)b。其中，f就是需要计算的最优下注比例，b为赔率，p为胜率，g为败率=1-p。在这个公式指导下，一个胜率51%，赔率为1：1的赌局，每次下注比例为(1×51%-49%)/1=2%。
要说凯利公式的理念精髓，实际上一句话就可以总结：无优势不参与，有优势赌大点。
按照孩子们的回忆，芒格喜欢和家人一起围坐吃晚饭；晚上他会一边看书，一边在家人的闲聊里插上几句；他会给孩子们讲他认为值得尊敬和不值得尊敬的人的故事，会以身作则影响孩子，而不是高高在上指责谁做得对或者不对；他给了孩子明确的为人处世的原则：尽你所能、永不撒谎、言出必行、永远不要找借口、尽快下决定、尽可能体面地做事，你在某个地方的所作所为，日后会以不可思议的方式帮到你，等等。
越是优秀的人，找律师处理麻烦的概率越低。因为优秀的思考和行为习惯，会让他们有意无意地就避开潜在的麻烦。那些生活中麻烦不断的人，往往并不是运气不好，而是因为他们的性格和行为习惯里，天然就隐藏着滋生麻烦的种子。
这就是和好人打交道的力量。好人、好企业不断用自身努力制造惊喜，而烂人、烂企业则经常给我们制造惊吓。这些道理今天看起来很简单，因为任何具备基本商业常识的人都不难理解：忽略公司生意特质，直接看财报数据，相当于将煤油灯、传呼机生产企业100元账面资产，等价于茅台酒、中华烟生产企业100元账面资产，这绝对是荒谬的。
在《普通股和不普通的利润》这本书里，费雪提出了选择成长股的15个原则，以及一个伟大的思想，"如果买入了正确的企业，卖出就变得不那么重要了"。书里提出的很多投资理念，直到今天依然闪烁着灼灼光芒。譬如：重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力。把公司的管理层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提。通过竞争对手去了解目标企业的优劣势。区分企业成长究竟因为幸运，还是因为能力。永远只用闲钱投资，这样才有能力长期持有优秀企业。
买入股票是因为公司优秀而不是因为股票便宜。对于优秀的企业过于关注股利是不必要的。企业利润率高于次优对手两三个百分点就是好的投资对象，过高的利润率里往往隐藏着风险。关注一家企业的超额利润究竟来源于哪些竞争对手无法模仿的做法。人的精力有限，如果太过分散，势必买入许多了解不充分的公司股票，结果可能比集中还要危险。真正优秀的企业数量极少，发现后要长期持有，仅仅因为盈利一定幅度就卖出是愚蠢的。持股只有在三种情形下才考虑卖出：①原始买入所犯下的错误情况越来越明显；②公司营运每况愈下；③发现另一家更好的公司。否则，卖出时机几乎永远不会到来，等等。
而在巴菲特和芒格的思想体系里，所谓风险"指一项投资在其预计的持有期内所收到的税后收入加总（包括出售股份所得），是否能够让投资者维持原有的购买力，并得到合理的利息回报"。(1993年致股东信)
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家你能理解的、在未来5到10年甚至20年时间确定会成长的公司之部分股权。随着时间的推移，你会发现只有很少的公司能够符合这样的标准。所以一旦发现一家合乎标准的企业，你就应当大量买入。在这期间，你必须尽量坚守一个原则：如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。将一些符合标准的公司构成组合，之后你会发现它的市值自然而然地就会不断增长。尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔股东们积累财富的秘诀。
在《通论》第12章分析长期预期，涉及股票投资。凯恩斯在书里将股票收益的来源分为两部分：实业和投机。实业指企业在整个生命周期产生的预期收入，投机则指预测市场心理变化引发的股价波动。两个因素的叠加构成投资者的长期预期。1994年伯克希尔股东大会上，巴菲特高度赞扬了《通论》第12章的智慧含量，他说，"凯恩斯的《通论》第12章是关于市场心理学和参与者行为的内容。在投资领域论智慧含量，除了《聪明的投资者》第8章和第20章之外，可能就要数凯恩斯这一章了"。
困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念。
这段话里提到"有生产力的资产、类现金资产和无生产力的资产"是巴菲特投资体系里一个重要模型。
在巴菲特看来，投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。因此实际购买力才是投资决策需要考虑的重点，而不是对应的货币数量。最典型的例子就是一战后德国恶性通胀时期，如果1918年的1马克变成1923年的1亿马克，货币数量大幅增加，但作为投资等于亏损超过85%。包括银行存款、货币基金、债券在内的类现金资产，表面上看起来很安全，但事实上是一种极度危险的资产。因为它们是法币时代少数“购买力确定会不断减少”的资产。投资者如果持有类现金资产，已经确定必输，差别只是输多与输少。从1965年巴菲特入主伯克希尔至今，即便是币值比较坚挺的美元，也已经贬值超过87%。除了类现金资产，还有一类资产也同样不适合持有一自身不产生任何现金流入，只是期望其他人未来会以更高的价格买走的资产，如黄金艺术品、古董等。巴菲特将它们称为“无生产力资产”。与之对应的，是自身能够产出现金流的有生产力的资产
由此，我们一路看下来，大师们演示给我们的有复制价值的投资正道可能就四条：①低费率指数基金模式，以先锋SP500指数基金为代表；②确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人为代表；③一揽子烟蒂模式以施洛斯为代表；④陪伴优质企业成长模式，以1972一1999年的巴菲特为代表。
投资和估值，不是要在某投资对象上赚一倍或赚十倍的思考方式，而是一个永续的思维模式：永远只在两个可以理解的投资对象之间，选择产出更高的那个。它是比较，是选择，不是精确计算。农地产出高，选择让财富以农地的形态存在。反之，如果农地产出还不如类现金资产高，那就让财富以类现金资产的形态存在。
所谓组合和复利的威力，指组合和复利规律可以放大正确的影响力，同时缩减错误的杀伤力。
简化例子中假设的是对错概率各50%，它已经足以让投资者获得满意的，甚至是媲美世界级投资大师的回报。而投资者要做的、也可以做到的，是通过持续学习和研究，努力让自己的判断正确率高于50%，让组合和复利规律，在超过50%正确率的前提下释放更大威力。不断重复，从成功走向更大的成功。就这么简单！说穿了，投资的真谛就六个字：别瞅傻子，瞅地！
