第一篇 如何面对股价波动

第1章 什么是投资

未来获取更多的购买力

真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。套用投资大师沃伦·巴菲特的定义："投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。"

股市：参与还是远离？

第2章 股票和股市的本质

股：船的部分所有权

船，就是企业。股，就是船的一部分。持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担船只沉没或被抢的风险。将拥有一艘船的100%，变成拥有很多艘船的部分所有权，这就是船主们在大航海时代找到的包赚秘籍。

票：交易的媒介

股票的两种属性

逐渐地，建立在股和票之上，有了两种不同的获利模式。一种是以返航回报为主要获利来源的股模式，另一种是追求买卖之间价差的票模式。

以"股"模式进行投资是一个"正和博弈"。

所有的生产性资产，比如农场、房地产或企业股权，都能产生财富——大量的财富。大多数拥有这些资产的人都会得到回报，所需要的只是时间的流逝、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。

宏观经济学的鼻祖约翰·梅纳德·凯恩斯将这种依赖短期价格变化获利的行为称为"投机"，并将其比喻为当时流行的选美比赛：

在著名的南海股票泡沫中赔得血本无归，并留下那句感叹预测他人想法太难的名言："我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂。"

第3章 投资是一件持续终身的事

财富的两种来源

两种收入形态中，很显然，"睡后收入"占比越高，你就有越多可供自由支配的时间，做选择时受到的制约也就越少。

不同的选择，不同的结局

人生所有的努力，就是为了让自己有得选。

投资持续时间这一要素对于财富终值的影响，甚至比本金和收益率更大。

美林投资时钟

股票是最好的资产

平均来说，股票相对于长期国债的收益溢价为3.7%，相对于短期国债的收益溢价为4.5%。

一定要买在低点吗？

第4章 股票收益的来源

共有三种：①企业经营增值；②企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；③股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。

企业经营增值

人口的增长、土地等资产的自然产出、分工的细化、科技的发展、贸易规模的扩大、劳动生产率的持续提高等，都在推动GDP持续增长。

资本主要以企业为载体与劳动者合力创造财富，政府则通过税收的方式以类似于股合伙人的身份分享企业和劳动者创造的财富。

ROE>12%的企业视为一个整体，它的盈利能力>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平≥国家名义GDP增长速度>国家实际GDP增长速度。

巴菲特只不过认为：①优秀的企业能跑赢社会财富平均增长速度，就好比班上的前三名成绩会高过全班几十人的平均成绩一样明显。②如果能够以合理乃至偏低的价格参股一个或多个优秀企业，长期看，财富增长速度会超过社会平均增长速度。古今中外有不计其数的成功商人都是这么干的，毫不神秘，也不难懂。③他找到了“市场先生”这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手。④他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。

融资增值

持有上市公司股票，还有一项融资特权。当上市公司高价增发新股或者拆分某部分资产独立上市融资时，新股东的投入通常会提升原股东的收益率。

短期内股价的无序波动

第5章 最简单的投资方法

在《聪明的投资者》一书里，格雷厄姆建议普通投资者只需要选择10~30家大型的、杰出的、资产负债率低、具有长期的股息发放记录的企业持有，就可以获得令人满意的回报。

指数基金的优势

投资要循序渐进：立足先赢，再求大赢

这6800万元或1.72亿元差额，就是市场因为你将收益率提高了1%或2%而支付给你的奖学金。

提升投资收益率，主要有两大途径，一是通过资产配置，二是自建预计收益率优于指数基金的股票组合。

巴菲特对投资品的分类

巴菲特将投资品分为三个大类，并进行了详细分析。

第一类投资品是类现金资产

包括银行存款、货币基金、债券等。

第二类投资品

是那些实际不产生任何收益的资产，但买家认为其他人未来会以更高的价格买走。

不仅是黄金，艺术品、收藏品、古董等都属于此类"投资品"。事实上，我国股市绝大部分上市公司也属同类。它们的共同特点就是资产本身不产生回报或者回报少得可怜。你如果买了，唯一的期望就是有更多的人想要它，从而抬升它的价格让你退出。透彻一点说，就是披着各色外衣的庞氏骗局，依靠后来者的本金给前面的人兑现利润，一旦后来者的数量减少，价格就出现"闪崩"。

第三类投资品是有生产力的资产

也就是前面巴菲特所说的农地及公司股票等。

第6章 普通投资者的道路

市值波动的源泉

计算股价变化的公式很简单。股价(P)=市盈率(PE)×每股盈利(EPS)

为了忽略公司股本送转配等因素的干扰，我们将上面的公式前后同时乘以总股本，变成总量角度的"公司市值=市盈率×净利润"。

钱从哪里来？很明显，①②④就是来钱之处，其中尤以①最过瘾，净利润和市盈率双双提高，在投资界被称为"戴维斯双击"。

投资者画像：你属于哪种？

类型一：来股市花钱打发时间的

大部分人属于这一类，他们没有自己的投资体系。

类型二：赚取市盈率变化的钱

主要意图：站在位置④，获取市场情绪变化导致的市盈率升高推动股价上升的利润。此类还可分为A、B两种。

A型，侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平或该公司历史平均水平的公司，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨。

B型，不在意当前市盈率高低，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升，意图获取市盈率升高带来的股价变化。市场常见的技术图表分析派、预测和追逐基本面热点的"赛道派"、"新闻联播派"和宏观牛熊派，基本属于这一类。

类型三：赚取企业净利润变化的钱

这一类型又可分为C、D两种。

C型，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略地分为选择低市盈率、更强调安全边际的价值投资者，以及更注重企业未来成长、在市盈率方面放得比较松的成长投资者两种。其目标是占领①和②区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究。

D型，重组或逆转企业投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提实施投资。这类投资，专业预判和灵通消息需兼而有之。

第7章 投资无须"接盘侠"

你真的需要"接盘侠"吗？

资本的逐利性是其天性，正所谓"Money never sleeps"，即"金钱永不眠"。

核心只有一个：企业的盈利增长

这就是老唐想说的：投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动只是给你送钱多与少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升。

但是，老唐这里必须泼盆冷水，不要小看了"寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业"的难度。理解一家企业的商业模式和竞争力所在，并确认其未来利润确定会增长，并不简单。它不是点点鼠标，看几个指标就可以搞定的。它是投资者需要一辈子深入学习的东西，是投资当中最有趣味性的部分，也是投资者永远需要日拱一卒的方向。

第8章 股权与其他投资品的对比

投资数据对比

这无情的数据告诉我们：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过了北京那传奇般的房价涨幅。

如何面对"铁公鸡"？

这类公司留存部分利润，对于股东而言就成了一种特权，一种帮助股东平价认购高利率债券的特权。

第9章 优质企业的特征

两种思路

自上而下式，选择的路径是先选行业再选企业。

自下而上式，也有两大类投资方法，一种侧重寻找严重低估，另一种侧重寻找优秀企业。

巴菲特曾经说过，如果只能选择一种指标来衡量企业的经营业绩，他会选择净资产收益率。

净资产收益率，英文缩写为ROE，ROE=净利润÷净资产。

优质企业的特点

一般来说，这类具有竞争优势的企业，提供的产品或服务都具有三个明显的特性：①被需要；②很难被替代；③价格不受管制。

分析企业的绝佳助手：波特五力模型

波特五力模型认为，每个行业中都存在决定竞争规模和竞争惨烈度的五种力量，分别是潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争。

仅仅使用两条最简单的规则：①只买具有某种或某几种显著竞争优势的公司；②市盈率高于市场无风险收益率倒数的一律不买——投资者就站在了大概率赢的一面。躲过了21种赔钱姿势里的15种，还需要担心能不能挣到钱吗？

七亏两平一个赚的原因

如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。

而坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之"道"。与之相比，研究公司、财务估值，都只能算"术"。

被误读的巴菲特思想

上述巴菲特的亏损案例以及巴菲特对“亏损”的定义与认识中，有三个要点对我们做好投资至关重要。

第一，投资者的思考要摆脱股价波动的影响。

第二，关注企业的未来产出。饭馆的盈利由饭馆的营业额和成本决定。投资者的决策，取决于对企业未来产出及成本的判断。如果这家企业的产出，能够确定持续高于同等金额资本的次优选择带来的产出，那么这笔投资就是合适的，就没有亏损。

第三，一旦发现对企业价值判断错误，企业实际价值低于买入时付出的价格，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。

第二篇 如何估算内在价值

第10章 格雷厄姆奠定的理论基石

混乱的华尔街：股票等同于投机的时代

股票是一种特殊债券

安全边际

正是这样的生存环境，使格雷厄姆的《证券分析》体系充斥着大萧条的烙印。他不仅建议读者将资本分散到至少30只股票以上，且每只股票的买入价格应低于有形资产净值的2/3，最好可以低于净流动资产的2/3。

有形资产净值=总资产-总负债-商誉、专利权等无形资产 净流动资产=有形资产净值-固定资产

市场先生

但是，你必须记住一个铁律，否则你无论做什么都会是愚蠢的。这个铁律是，市场先生是为你服务的而不是负责指导你。对你有用的是他的口袋，而不是他的脑袋。如果他在某一天表现得特别愚蠢，你有权选择忽视他或利用他，但如果你受到他的影响，那将是一场灾难。

格雷厄姆式投资的标准流程

这套流程发布于1976年9月20日的一本杂志中（次日，82岁的格雷厄姆去世）。原文是以访谈形式发表的，老唐将其提炼后如下：

①首先找出所有TTM市盈率小于X倍的股票，TTM市盈率=市值÷最近四个季度公司净利润。 ②X=1÷两倍的无风险收益率。例如，当无风险收益率为4%时，X=1÷8%=12.5。无风险收益率通常取值十年期国债利率与AAA级企业债券利率二者之间的较大值。 ③找出其中资产负债率<50%的股票。资产负债率=总负债÷总资产。 ④选择其中至少30只股票，每只投入不超过总资金的2.5%，即股票投入上限不超过总资金的75%。 ⑤剩余的25%资金，加上因选股不足30只导致的剩余资金（若有），买入美国国债或其他无风险收益产品。 ⑥任何一只个股上涨50%以后卖出，换入新的可选对象或国债。 ⑦购买后的第二年年底前，涨幅不到50%的个股也卖出，换入新的可选对象或国债。但如果该股依然在新的可选对象名单里，放弃卖出。 ⑧如此周而复始。

格雷厄姆说："这是一种以最少的工作量从普通股票中取得满意回报的安全方法。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60年的经验保证，它绝对经得起我的任何检验。"按照格雷厄姆的预计，该方法长期而言能够获得超过15%的收益率。

被实践证明行之有效

支撑这惊人回报的就是伟大的《证券分析》三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。即便今时今日，仍然有很多格雷厄姆的忠实追随者，严格按照三大原则日复一日从市场获取利润。

第11章 巴菲特的继承与思考

巴菲特的财富轨迹

时代环境的巨大变化

巴菲特是说一套做一套吗？

戳破很简单，格雷厄姆始终强调的分散原则，是格雷厄姆写给"普通"投资者的。他认为"普通"投资者不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力，所以应该通过大量分散来规避买错的风险。

让人痛苦的"破产清算人"经历

思想分歧：菲利普·费雪的影响

格雷厄姆认为，如果一只股票买入后获利50%应该卖掉，买入第二年末不能获利50%也应该卖掉。而费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出：①最初买入所犯下的错误情况越来越明显；②公司营运每况愈下；③发现另一家更好的公司。否则，卖出时机几乎永远不会到来，仅仅因为市场波动或由盈利多少来决定卖出是荒谬的。

巴菲特说："我要选择适合我个性及我想要的方式度过一生。英国前首相丘吉尔先生曾说过：'你塑造你的房子，然后，房子塑造你。'我知道我自己希望被塑造成什么样。"

格雷厄姆式的估值体系："烟蒂股"估值法

格雷厄姆式的估值体系：成长股估值法

师徒之间分歧的核心

按照老唐的理解，巴菲特的进化主要体现在对格雷厄姆的"股权代表企业的一部分"原则做了细微调整：从"股权代表企业（现有资产所有权）的一部分"，调整为"股权代表企业（未来收益索取权）的一部分"。

《功夫熊猫》里乌龟大师

乌龟大师说："Yesterday is a history, tomorrow is a mystery, but today is a gift, that is why it's called the present——昨天已是历史，未来充满谜团，只有今天是天赐礼物，所以它被叫作现在（礼物）。"

第12章 芒格与费雪推动的突破

两种风格，究竟哪种更好？

思想进化的核心：经济商誉

商誉是个会计名词，指一家企业收购另一家企业时，成交价超过被收购企业可辨认净资产公允价值的部分。巴菲特借用了这个词汇，创造了"经济商誉"这个概念，用来代表没有被记录在一家公司资产负债表里，但却实实在在能够为企业带来利润的隐藏资产。

这种经济商誉之所以宝贵，就在于它构成了一条仅靠金钱填不平的护城河。在资本逐利天性的驱使下，仅靠金钱就可以填平的护城河，一定会被金钱填平。拥有金钱无法购买的经济商誉，企业才有成为伟大企业的可能性。

经济商誉在哪里？

这个经济商誉藏在哪里，该如何寻找呢？巴菲特其实已经多次公开告诉我们寻找方法了，那就是顺着净资产收益率（ROE）指标去寻找。他说："我选择的公司都是净资产收益率超过20%的企业。"

所以，ROE指标实际上需要我们倒过来看：看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上；看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁或减值，却还没有从账面上抹去。

倒过来的意思是首先要从逻辑上假设：由于资本每时每刻的逐利行为，当下所有资产的收益率实际是一致的，全部是常数N，否则会导致套利行为发生，直至达到一致或差异小于套利成本。N可以取值无风险收益率，例如国债、AAA级债券收益率或者银行保本理财产品收益率等。

用A代表账面净资产，用G代表看不见的经济商誉，用R表示净资产收益率ROE，我们可以列一个小学数学方程式阐述它，那就是：

(A+G)×N=净利润=A×R

这里面只有一个未知数G，通过简化合并后方程可以转化为：

A+G=A×R÷N G=A×R÷N-A G=(R÷N-1)×A

它表明经济商誉G和净资产收益率ROE之间的一个对应关系：ROE越大，G值越大；ROE越小，G值越小；当ROE<无风险收益率N时，G值为负。

因此，巴菲特说投资首选ROE指标，意思是ROE就像路标，指引他去发现那些具备高经济商誉以及低有形资产的企业。

能力圈原则

所谓能力圈原则，就是指将自己对企业的估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。通过这个原则，所有企业可以被简单地划分为八类：

这些企业如同棒球一个一个飞过来，而巴菲特和芒格则手持球棍，永远等待球进入①和②的甜蜜区才出手：①买入，②卖出，其他的一律放过。股市的迷人之处在于，它从来不会因为你没有行动而惩罚你，你有绝对权力只在最有把握的时候才出手击球。

所谓看得懂，简单说，就是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性。换成通俗的表达就是：

①这家公司通过销售什么商品或服务获取利润？ ②它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务？ ③资本的天性是逐利。为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？更高性价比，既可以是同样质量或数量+更低售价，也可以是同样售价+更高质量或数量。

这三个问题，实际上就是找"公司究竟靠什么阻挡竞争对手"，这个"什么"就是投资理论书籍里常用的词语"护城河"。这些护城河通常可能是差异化的产品或服务、更低的成本和售价、受法规保护的专利或资质、秘不外传的技术、更高的转换成本、优越的特殊地理位置以及越多人用越好用的网络效应等。总之，总得有一样或几样东西，是竞争对手需要付出非常高的代价才能获得，甚至是无论付出多高的代价都无法获得的东西。

找到企业的护城河之后，就代表看懂这家企业了吗？依然没有。历史上企业靠着这条河挡住了其他竞争者，但未来呢？竞争者有没有办法填平这条河，或者给这条河搭上桥，甚至用飞翔空降的方法绕过这条护城河，直接进入企业的城堡（争夺用户）呢？也就是说，你能否确定或至少大概率确定，这条护城河未来依然能够阻挡其他竞争者的进攻？

这样我们就需要添加一条问题了，即问题④：假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额？

我们宁愿要确定的好结果，也不要"有可能"的伟大结果。

我不喜欢门槛低的生意。生意门槛低，容易招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意。我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。我希望这座城堡周围有宽广的护城河。

自由现金流

自由现金流是个模糊的概念，它不在财报上。财报上只有经营现金流、投资现金流和筹资现金流。自由现金流的学术定义是"由公司所创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，剩下的净现金流量。这些现金流量是可以分配给投资者的"。简单点说，其实就是从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必需的资本投入，余下的那部分现金；也就是企业每年的利润中可以分掉，且分掉后不会影响企业经营的那部分现金。注意，是"可以分"的现金量。是不是真的分了，不影响自由现金流的数值。

所以股东买入企业，本质上买的就是企业未来能创造的全部自由现金流。

之所以对企业估值要用自由现金流概念，而不是用净利润概念，主要为了规避两种情况：

第一种情况，公司赚的是"假"钱。 第二种情况，虽然公司赚的钱是真金白银，但其商业模式需要不断投入资本才能继续。

如果非要找个公式的话，可以用报表上的"经营活动产生的现金流量净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"来保守模拟。

总之一句话，对于你能理解的公司，你必然能够估出一个大致的自由现金流数字。如果无法作出估算，足以证明你尚未理解这家公司。

理论上，可以将企业未来每年产生的自由现金流，按照某折现率逐笔折现到今天，再把所有的折现值加总，便是该企业的内在价值。

自由现金流折现在现实中的运用

第13章 应用于实战的快速估值法

以长期或者永恒的视角看待投资

长期或永恒的视角，并不是指我们一定要持股数十年，穿越牛熊。而是哪怕短到三五年以内的投资，也需要以一种永远放置财富的思想去对待。

估值：简单说就是比较

估值这件事其实就这么简单，只是不同资产之间盈利能力的比较。

老唐估值法

在"估值就是比较"(All cash is equal)伟大理念的帮助下，老唐将自己的投资实战体系简化为三句话（后文简称老唐估值法）：

①符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流×(1÷无风险收益率)，高杠杆企业打七折。其中"1÷无风险收益率"称为"合理市盈率"，比如目前无风险收益率在3%~4%范围波动时，合理市盈率取值25~30倍；若无风险收益率在5%~6%范围波动，那么合理市盈率就取值15~20倍，以此类推。

②三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值×150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。

③买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。就是这么简单！

估值三大前提指的是：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入。

无风险收益率通常直接取值十年期国债收益率与AAA级企业债券利率二者之间的较大值。

老唐一般习惯将经营过程中的不用支付利息的经营占款剔除，只将"有息负债/资产总额≥70%"的企业视为高杠杆企业。

通常来说，出现以下三种情况的任何一种时，投资者都应该考虑卖出持股：一是企业基本面恶化，原来预计的持续盈利能力减弱甚至毁灭；二是出现了更具性价比的投资对象；三是估值过高。

老唐估值法里给出一个清晰的标准：当年动态市盈率超过50倍，或者市值超过三年后合理估值的150%，就算估值过高。二者中的较低值就是一年内的卖点。

投资者的三种决策

在这种思想的指导下，投资者的决策一共就三种：

①当我作出某企业三年后合理估值为100元的判断后，遇到市价为50元，而我手头又刚好有50元现金或类现金资产时（与原本是否持有这家企业股票无关），就笑纳市场先生的馈赠，用50元现金或类现金资产交换这份股权，赚市场先生一笔。

②当我作出某企业三年后合理估值为100元的判断后，市价已经超过150元，而我手头刚好有这家公司的股票时，笑纳市场先生的馈赠，用股权交换市场先生的150元现金，赚市场先生一笔。

③当我作出某企业三年后的合理估值为100元的判断后，市价既没有达到50元，也没有达到150元时，继续追剧、读书、运动、旅游、喝茶、聊天…我赚不到市场先生的，只好勉强笑纳企业一天又一天经营换回来的真金白银。这些经营获利，要么通过年度分红落入我的腰包，要么变成企业扩大再生产的资本去赚取更多自由现金。当然，也有少数令人痛心的情况，就是没有分红的钱，在企业账户上连4%收益也没产生，导致价值毁灭。

关于规则

原红塔集团董事长褚时健出狱后承包荒山种橙子，在给农民制定挖坑尺寸时的思考方式，用在此处也是天衣无缝。记者问：为什么种树苗的坑要规定成这个尺寸？褚时健答：其实也没啥科学依据，比这个标准大一点、小一点都没问题。但是如果没个标准，农民可能会错得很离谱。

投资的本质

最终，我们的任何投资对象都只会有一个结局：被其他更高收益率的资产替换。替换的原因则可能有两种，一种是价格上涨导致收益率下降后被替换，另一种是有证据证明之前的估值错误导致被替换。就这么持续，直到永远。

保守估值方法

低负债简单型企业，对报表净利润打八折，然后按照无风险收益率估值，基本是一个保守的估值中枢，大致能保证届时达到甚至超过。就算遇到糟糕情况，也不会差得太远。然后再拦腰一刀才买入，就算是有错又能错到哪里去呢？

准备出发

永远比较，永远选择，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。

投资的真谛概括起来实际就六个字："别瞅傻子，瞅地"。

第三篇 企业分析实战案例

第14章 腾讯控股的确定性

第16章 高端白酒产能补充篇

第17章 贵州茅台估值、买点及卖点计算过程演示

投资的关键是理性、逻辑

第一，市场变化很难预测，其发展存在很多偶然性。

第二，优秀的商业模式具有强大的容错性。

第三，投资的关键是理性，是逻辑，是事前尽可能多思考各种可能，并在确定性和赔率之间，作出符合自己性格特点的选择。

第19章 读史可以明智对贵州茅台的全面回顾和展望

第20章 分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试

财富是思考的副产品。如果思想滑了坡，黄金奉上也不敢摸。

第21章 如何从零开始研究一家企业以福寿园为例

当你能够回答下面四个问题时，就代表看懂了这家企业：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？ ②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？ ③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？ ④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住甚至继续扩大自己的市场份额？

企业概览：从资产负债表开始

因此，我通常用ROE作为筛选企业的第一项标准。

当人们不具备支付能力的时候，舒坦、体面以及差异化不重要甚至根本不在考虑范围。但当人们具备了支付能力之后，它们就变得越来越重要了。